为什么美国女股神认为特斯拉股价能再翻一翻

21日，特斯拉CEO马斯克在推特称，全自动驾驶测试版将于当地时间今晚推出。

对于特斯拉来说，这将是一个里程碑式的发布。

虽然今年以来，以特斯拉为首的新能源汽车势头火热，但是仅仅一年之前，特斯拉仍然深陷舆论漩涡。

当时特斯拉破产、私有化、无法量产等各种负面新闻充斥媒体，股价也频频被对冲基金空头锤爆。只有少数几只长线资金依然坚定陪伴，这些基金在今年都获得了丰厚的回报。

Ark就是其中一只。

那么，是什么让我们契妈Cathie Wood如此坚定地持有特斯拉呢？是爱吗？

假如提早看到了契妈Cathie Wood的分析，可能今年已经财务自由了

当然不是。

能让Cathie Wood和她的Ark Investment坚定的持有特斯拉，不是信仰，而是财务模型。

而这个财务模型里面，最关键的因素，就是自动驾驶。

Ark的分析

早在2018年8月，当马斯克提出要以420美元/股的价格私有化特斯拉时，我们的干妈就发过一封公开信，恳请马斯克不要私有化。

为了证明不进行私有化，特斯拉获益更大，这封信详细披露了Ark是如何对特斯拉进行估值的。

按信中所说，假如一切进展顺利，特斯拉在2023年的股价将到达4000美元/股，远远超过当时的320美元/股。

即使放在现在，这个股价也是惊人的，但是想想特斯拉过去一年的涨幅...算了，我们来看看她的分析吧。

按照Ark的设想，到2023年特斯拉的业务会有两个部分：汽车销售和移动服务。

汽车销售业务很容易理解，2018年特斯拉的汽车销售是12.6万辆，Ark预计到2023年，特斯拉将销售160万辆汽车，为特斯拉带来816亿美元的收入。

这部分的收入毛利率是30%，三费支出是10%，研发费用13%，得出EBIT是53亿美金。

而EBITDA + R&D的总规模是183.6亿美金，按照8倍的EV/EBITDA + R&D来计算，那么特斯拉的市值将会是1468亿美金，合股价每股736美元，相当于现价的CAGR是18%。

虽然说一年卖160万辆新能源汽车，而且单车售价高达5万美金有点进取，但是以我们马一龙的能力，踮踮脚还是能够着的。

但是接下来4000美元的部分就更精彩了。

在Ark的设想中，预测分为牛市模式和熊市模式，熊市模式的特斯拉就是只卖车，而牛市模式就是组建了自己的完全自动驾驶车队。

这个完全自动驾驶车队，并不是特斯拉自有车队，而是特斯拉的车主自愿让汽车在空闲的时候接客，从而提供一种Mobility-as-a-Service的服务。

在财务模型里面，全自动驾驶车队在2023年将会有424万辆，每辆车会跑11.6万公里，每公里1美元，其中70%通过特斯拉的平台，为特斯拉带来3447亿美元的毛收入。

而这些收入是互联网式收入，利润率特别高，每年可以为特斯拉带来362亿美金的现金，假如按13.6倍估值，加上卖车部分的收入，特斯拉的市值可以高达8500亿美元！

这个预测在我看来是疯狂的，先不说大家是否愿意放自己的爱车出去"接客"，假如真的有全自动驾驶出租车队，大家的买车意愿就会下降，到时候特斯拉还能否一年卖160万辆车？

今年，"契妈"对特斯拉更加乐观了，将2024年的目标价上调至7000美元(即拆股后的1400美元)，要实现这个目标，今晚的全自动驾驶发布会，将是一个关键。

周期性 vs 成长性

和年轻的Ark分析师Tasha Keeney坚定看好自动驾驶业务不同，老一辈的投资人对汽车行业，更看重的是重资产和周期性。

在著名的太阳谷演讲中，巴菲特在展示了一张印有2000家汽车公司的清单后说。

汽车虽然是重大发明，但是你无法从投资中赚钱。

因为汽车产品差异化很小，竞争非常激烈，同时需要投入大量资金来进行研发、生产，假如重金投入的车型，刚好热销那还好。

假如滞销的话，那对公司来说将是灾难，所以2008年金融危机的时候，美国三大车企差点同时破产。

即使是现在，全球卖车最多的丰田，营收收入2768亿美元，净利润192亿美元，净利润率仅有7%。

而非流动负债高达1252亿美元，一旦出现经济危机，车卖得不好，日子会十分艰难。

其他投资大师，如彼得林奇、约翰·聂夫、邓普顿等，基本也是如此看待汽车行业。

当年让各位投资大师封神的克莱斯勒一役(50倍回报)，离不开经济回暖这个大背景，同时克莱斯勒股价便宜(市场预计要破产)，又有充足的现金(10亿美元)，再加上"微型旅行车"这种杀手车型，这笔投资才会如此成功。

因此，相比起特斯拉各种充满想象力的业务，我认为更应该关注的是它的造车成本。对此，Ark的分析师也有相关的分析。

在Ark宏大的特斯拉估值目标中，毛利率的提升是很重要的部分。根据赖特定律，某种产品的累计产量每增加一倍，成本就会下降一个恒定的百分比。

麻省理工专门研究过赖特定律在多个不同产业产品上的准确性，结果从太阳能到电视，从半导体到烤箱，都符合这个定律。

Model 3目前的成本优化，也满足这个定律。而且相比传统燃油车很难在规模上翻番，特斯拉的新能源产量翻倍的机会还很大，意味着未来成本会更低。

而Model 3之所以能符合这个定律，一方面是由于特斯拉全自动化工厂的效率，远远高于传统汽车制造商。

在特斯拉的工厂里面，雇员只需要定期维护、升级机器即可，无需投入过多的人力在生产中。

因此，特斯拉的每工人汽车生产量会大幅度攀升，这个改革就类似于1914年福特生产T型车大幅度提升效率一样。

同时，特斯拉也不会碰到上世纪底特律那种汽车卖不出去，又要支付巨额工人退休金，最后破产的困境。

另外一方面，则得益于CEO马斯克的第一性原则。凡事都从最根本的问题出发，就好像以下视频的例子，马斯克讲述了他是如何去优化电池成本的。

实际上相比特斯拉的全自动驾驶，我认为更核心的关注点是成本。

假如特斯拉、蔚来可以将成本继续压低，让资本效率持续高于传统燃油车，那么它们的汽车销售业务会产生更多的现金。

然后，它们可以更加快速的扩大生产，继续降低成本，形成飞轮效应，同时也可以抵御周期的影响。

结语

综合以上分析，去年180-200美元的特斯拉确实是一个不错的投资标的，首先刚刚经历完破产风波，其次新车型Model 3顺利量产，颇有点当年克莱斯勒的味道。

但是特斯拉要完成2023年800美元/2024年1400美元的目标价，要做的事情实在太多太多。今晚的全自动驾驶，就是关键的一步。

从投资上，我不认为目前的特斯拉还有买入的价值，不确定性太大。

但是从公司的层面，我还是希望特斯拉可以完成它吹过的牛逼。

无论是自动驾驶、MaaS，还是电动卡车、电动货车甚至电动飞机，这些东西都会让世界变得更好。

假如你说还想投资新能源潮流的话，我认为还是有机会的。

之前摩根大通的分析师Nick Lai发表了一篇报告，将蔚来的目标价从14美元大幅上调至40美元，其中一个逻辑是，新能源汽车市场并非"赢家通吃"，蔚来有机会获取7%的市场份额。

从历史来看，汽车市场的格局确实是分散的，不止蔚来，理想、小鹏、比亚迪都有机会。

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